过去三周，油轮市场经历了从业者职业生涯中最疯狂的行情。

VLCC日租金从2月底的5万美元飙升至3月初的70万美元，中东至中国航线报价一度突破WS700。船东报价、租家沉默、市场有价无市。

然后，降温了。

截至3月13日，克拉克森VLCC-TCE收于17.5万美元/天，较前一周回落54%；中东-远东航线从40.9万美元/天降至30.98万美元/天（SSY口径）。西非-中国航线跌至12.61万美元/天，美湾-中国航线跌至13.65万美元/天——跌幅远大于中东航线。

市场似乎正在回归“正常”。

但真的是“正常”吗？如果我们把目光从短期波动移开，会发现一个更深层的真相：油轮市场正在走向一种新的常态，其水平远高于伊朗战争前的基线，但与过去几周的极端波动相比，正在趋于稳定。

一、从“恐慌溢价”到“结构性重估”

要理解当前市场，首先要分清两个概念：恐慌溢价和结构性重估。

3月初那波70万美元/天的报价，是典型的恐慌溢价——船东不确定霍尔木兹海峡会关闭多久、不确定袭击会发生在哪里、不确定保险还能不能买。在巨大的不确定性中，报价就成了“你爱租不租”的数字游戏。

但现在的回调，不是恐慌消退，而是市场开始对新的现实进行定价：

中东航线跌幅相对温和（-15%至-36%），说明核心区域风险溢价仍在

西非/美湾航线跌幅更大（-47%至-39%），说明外围市场运力开始堆积

期租市场1年期VLCC租金仍维持在10万美元/天左右，远高于年初水平

这种分化说明：市场不再用“一杆子打翻”的方式定价，而是开始区分不同区域的风险等级和运力供需。

二、三条“替代动脉”正在成型

霍尔木兹海峡的实质瘫痪，迫使全球原油贸易流快速重组。目前已经可以看到三条清晰的替代动脉：

第一条：沙特的“红海通道”

沙特东西输油管道（1200公里）正以前所未有的速度运转。过去五天，延布港日均出口量约419万桶，占战前沙特总出口（约700万桶）的60%。至少32艘VLCC和苏伊士型油轮在延布附近排队装货。延布港的出口能力正在逼近极限。

第二条：美国的“临时豁免通道”

为了缓解短期供应短缺，美国暂时放宽了对已在海上的俄罗斯原油的限制。据Xclusiv估计，目前有多达6500万桶俄罗斯原油正在运输途中或处于浮式储存状态，未来几周将转向印度炼油厂。

第三条：战略储备释放通道

国际能源署史无前例地宣布释放4亿桶战略石油储备，这是其历史上最大规模的紧急库存释放。这4亿桶不会直接拉长航程，但会填补短期供应缺口，为贸易流重组争取时间。

三、运价逻辑正在被重写

此轮油轮市场的根本变化，不是运价高低，而是定价逻辑。

第一，集中度提升改变博弈格局。Sinokor通过过去几个月的疯狂扫货，目前控制约118艘VLCC，占合规现货市场24%的份额。在美湾地区，它甚至控制了未来30天内100%的空闲运力。当一家船东能封锁一个区域的所有可租运力时，运价就不再是市场供需的结果，而是垄断者的报价。

第二，“类联盟”趋势正在强化。据中信证券分析，Sinokor正与MSC、Trafigura形成事实上的“一致行动人”，开创油轮市场部分时段“停航挺价”的先例。相对于集装箱和干散货，VLCC市场规模较小，“类联盟”对运价机制的重塑更为显著和持久。

第三，吨海里逻辑被地缘因素放大。延布至中国的航程比传统中东航线增加约18%，美湾至中国航程增加30%以上。航程拉长，意味着同等贸易量需要更多船舶。在假设海峡封锁1个月的情形下，后续补库周期或提振VLCC需求8.0%，对应额外需求约61艘。

四、新常态的几个特征

基于以上分析，我认为油轮市场的“新常态”可能呈现以下几个特征：

特征一：运价中枢系统性抬升

3月初70万美元/天的极端行情不会持续，但市场也很难回到年初的5万美元。1年期期租租金维持在10万美元/天左右，说明市场对未来12个月的预期收益仍显著高于历史均值。

特征二：区域价差常态化

中东航线与非中东航线的价差将成为常态。前者包含更高的风险溢价，后者反映外围市场运力的堆积情况。租家需要在“安全”和“成本”之间做出选择。

特征三：补库周期蓄势待发

日韩等国对中东原油进口依赖度高达60%-70%，短期内以消化库存为主。一旦局势缓和，补库需求集中释放，将带来运价的上行脉冲。

特征四：供给端强约束持续

VLCC手持订单占船队比重仅17.2%，2026-2027年有效运力增速预计仅为1%-2%。同时，约20%的在航VLCC船龄超过20年。供给端的紧张是结构性的，而非周期性的。

船事探索点评

油轮市场“疯狂”的几周已经过去，但这场危机留下的印记远未消退。

第一，这不是一场短期冲击。贸易流被重绘、定价逻辑被改写、市场格局被重塑。即使霍尔木兹海峡明天恢复通行，沙特也已经证明延布通道的可行性，美国已经证明临时豁免的有效性，Sinokor已经证明垄断定价的威力。这些改变，不会随着战争结束而消失。

第二，运价回落不等于市场正常。17.5万美元/天的VLCC平均收益，在历史上仍是极高水平。市场只是从“极端”回到“高位”，而不是从“高位”回到“低位”。

第三，补库周期才是真正的催化剂。目前各国都在消耗库存，一旦局势明朗，补库需求集中释放，可能带来运价的二次冲高。“混乱将强化全球原油补库周期，提振油运市场”。

霍尔木兹的风浪终会平息，但油轮市场已经进入了新的时代。

来源：船事探索