6年净利增15倍，中远海特赢在哪

2025年8月底，中远海特（600428.SH）发布2025年中报，报告期内实现营业收入107.75亿元，同比增长44.05%；实现归母净利润8.25亿元，同比增长13.08%；实现扣非归母净利润8.35亿元，同比增长52.77%。过去五年（2020–2024年），公司净利润复合增长率高达87%，显示出强劲成长势头，公司在疫情后的市场环境中稳步扩张。

图源：同花顺

对比国内外同行业龙头企业，疫情后的复苏表现出明显的周期性：多数企业在2021–2022年迅速拉升运力并完成订单，业绩大幅上升，但自2023年起整体回落。相比之下，中远海特自2020年以来持续盈利，并在2025年上半年保持增长，显示其业绩增长并非完全依赖一次性周期红利。

那么，中远海特为何能在2020年后持续“高飞”？它真的具备穿越周期的能力吗？

中远海特前身为广州远洋运输公司，是新中国成立最早的国有远洋运输企业。2016年，中远集团与中海集团合并重组，使中远海特成为全球最大的特种运输公司之一。

公司业务涵盖多用途船、重吊船、半潜船、汽车船、纸浆船、木材船等细分领域，形成了较为完整的特种运输船型矩阵。近年来，公司在“十四五”战略中聚焦“三核三链”，重点围绕新能源产业、先进制造业和战略性大宗商品，打造纸浆、工程项目和汽车三大产业链。

财务表现方面，2020年成为公司拐点，此后营收与净利润持续改善。2024年营收达167.8亿元，较2020年增长2.38倍；净利润17.34亿元，同比增长超14倍，分红率约50%，股息率升至3.82%，体现出公司对股东回报的重视。

来源：公司年报

2020–2024年中远海特ROE逐渐增加，2024年增至12.74%，毛利率也小幅回升，显示出公司盈利能力持续改善。

数据来源：公司年报

按船型拆解来看，汽车船毛利率较高，对整体毛利率形成正向贡献，且营收占比逐年上升；纸浆船毛利率持续下滑，主要受租赁成本影响，但通过扩张运力仍贡献可观收入；重吊船毛利率提升，但营收占比下降。

数据来源：公司年报

整体来看，高毛利板块对整体盈利的拉动仍有限，公司正通过结构优化逐步提升盈利弹性。

数据来源：公司年报

2024年公司资产负债率升至60.5%，有息负债规模从89亿元扩张至167亿元，其中租赁负债占比近半，利息支出升至5亿元。

数据来源：公司年报

这说明中远海特已经尽力在平抑行业周期给企业资产带来的波动。

在市场景气的时候，通过租船把运力迅速提上来。以纸浆船为例，现在的纸浆船队超八成都是租的。这样的好处是需求旺的时候不掉队，但等到淡季又不用背着一堆自有船闲置，更好控制成本。

所以，对公司资产负债率变化需客观看待。

中远海特能够穿越周期性，首先得益于市场需求的持续增长。同时，公司通过全面布局多种船型，既分散了风险，又深耕特种运输细分赛道。凭借在这些细分赛道的稀缺性，中远海特稳居行业龙头地位，展现出强大竞争力。

汽车船方面，中国汽车出口快速增长，据中汽协数据，2025年上半年出口量达347.3万辆，同比增长18.6%。行业期租水平维持高位。此外，2025年上半年6500车位汽车运输船1年期租均值仍达55,000美元/天，虽同比下滑50%，但依旧处于历史高位。

2025年上半年主要船型运价或指数变化情况

数据来源：Clarksons，中国船舶集团经济研究中心

中远海特的汽车船期租均价基本与行业持平，从2019年的11,839美元/天跃升至2024年的53,050美元/天，增长显著，运力规模也从5艘扩张至12艘，成为公司成长性最突出的板块。

数据来源：公司年报

半潜船方面，克拉克森研究公司的数据显示，上半年全球共成交海工订单数量83座/艘、金额99亿美元，同比下降32%，虽然订单总量有所回落，但放在过去5年的整体趋势来看，这个成绩总体符合市场预期。

海洋工程装备订单结构变化

同时，半潜船行业供给紧张，全球仅63艘，其中44%船龄超20年。而中远海特现有10艘半潜船，总载重51.7万吨，平均船龄仅11.3年，具备船龄和规模优势。

数据来源：公司年报

多用途船受钢材、纸浆、矿石等多元货种支撑，市场表现稳健。据华源证券整理数据显示，多用途船市场的6–12个月定期租船费率比散货船和集装箱船平均收益更平稳，且目前处于偏高水平。

同时，近两年多用途船的交付量与拆解量差距不断缩小，船队数量保持相对稳定，显示市场参与者保持谨慎，供应可能出现缺口。

2025年上半年，全球期租水平约2.1万美元/天，同比增长8.9%。相比之下，公司均值为15,452美元/天，仅增长3.9%，表明公司在该板块的租金定价仍有上升空间。

重吊船则主要依赖海上风电运输，2024年全球新增并网容量8GW，中国吊装容量同比下降17.9%，需求增速放缓。整体上尽管盈利弹性有限，这两类船型仍为公司提供稳定基本盘。

关于纸浆船，2025年上半年中国纸浆进口达1857.8万吨，同比增长4.2%，需求稳健。而纸浆船行业参与者较少，市场集中度高，中远海特依托租赁船只数量迅速扩张至40艘以上，确立规模优势。但毛利率自2021年的26.4%下滑至2024年的17.2%，租赁成本侵蚀盈利，使得该板块更像收入支撑而非利润来源。

总体来看，中远海特在各主要船型上均有较大优势。汽车船板块受益于中国汽车出口稳健增长；半潜船供给紧张，公司船龄与规模优势明显；多用途船市场稳健，供应端谨慎存在潜在缺口；重吊船提供稳定基本盘；纸浆船行业集中度高，公司迅速扩张规模为营收提供支撑。

凭借公司在高景气板块的运力布局、租赁策略的灵活运用以及对特种运输细分赛道的深耕，中远海特展现出了穿越周期的能力。

中远海特的高飞势头不减，但未来能否稳着陆，关键还在于盈利结构升级的速度，以及面对市场起伏和运力波动时能否处理得当。从目前情况看，持续构建收益优势，对中远海特来说还是大概率事件。